安踏体育(02020.HK)

安踏体育(02020.HK):Q1零售表现好于预期,维持“强烈推荐”评级

时间:20-04-17 14:46    来源:格隆汇

机构:方正证券

评级:强烈推荐

【事件】

4月15日,公司公布一季度运营数据,2020Q1安踏品牌、FILA、其他品牌零售金额分别同比下滑20-25%、中单位数、高单位数。

【点评】

安踏品牌运营数据好于预期,FILA零售表现好于预期。

(1)安踏品牌方面,2020Q1安踏品牌整体下滑20-25%,符合预期。拆分来看,2020Q1安踏大货、儿童流水跌幅分别超20%、25%左右,线上增速达中单位数。2020Q1库销比超过5个月左右,线下门店终端折扣不到7折,运营数据好于预期。

(2)FILA品牌方面,2020Q1FILA品牌流水下降幅度分别为中单位数,好于预期。拆分来看,2020Q1Fila大货、Fusion、儿童、线上流水同比分别为下滑超20%、正增长、低单位数下滑、增长1.6倍。正价店零售折扣约8折左右。库销比达8个月左右。

(3)其他品牌方面,2020Q1其他品牌流水高单位数下滑。其中DESENTE品牌2020Q1增长达中双位数,拆分来看,线下为负增长,线上增速达1.7倍,均好于预期。

AMER经营风险暂时可控。AMER产品中春夏产品只有35%左右营收占比,海外疫情若6月可控、8月完全恢复,在集团的削减费用、推迟资本性开支的举措下,利润影响有限、现金流影响可控。

短期疫情影响业绩,长期成长性稳健。

(1)行业:运动鞋服趋势强劲。2014年起运动人群快速增长叠加政府政策支持,体育品牌进入快速增长通道,2019年国内体育用品市场增长17%至3170亿元。今年疫情影响下,锻炼增强体质理念深入人心,疫情过后体育锻炼及户外运动需求有望回升,且疫情加速中小企业出清,市场份额向抗风险能力强的大企业集中,利好体育行业龙头品牌。

(2)公司:①2019年营收增长略超预期,盈利提升。因安踏品牌增长稳健、FILA销售强劲,且FILA品牌本年度进行部分加盟转直营的渠道改革,营收增长超40%。因高毛利的零售业务贡献增大,公司毛利率、经营利润率分别达55.0%(+2.4pct)、25.6%(+1.9pct)。因2019年Amer带来权益性投资亏损6.3亿元、财务费率提升,净利率下降1pct至16.6%,同期净利润增长32.8%,排除Amer带来的影响后公司2019净利润增长达47.8%。②线上维持高增长,线下渠道数量持续扩张,优化渠道结构:2019年公司线上业务增速超40%,线下渠道拓展顺利,公司总店数达12900家左右,其中安踏品牌10516(+459家,+5%),FILA品牌1951(+299家,+18%)。2020年渠道发展将聚焦提升店铺质量、提高店效方面,安踏品牌预计缩减门店200-300家至10200-10300家,FILA品牌预计扩展50-150家至2000-2100家,同比增长5%左右,门店数量扩展放缓。③多品牌持续推进,协同发展效率提升,产品渠道覆盖全面。公司将旗下多品牌分为专业运动、时尚运动户外运动三大品牌群,紧密结合协同发展。旗下产品涉及综训、跑步、滑雪等8大领域,满足大众、中高端、高端等不同需求,已形成较完整的价格梯队,覆盖全面。④持续推进数字化项目建设。公司去年下半年开始数字化转型,从消费者的角度,通过ASP、ERP等深入挖掘用户需求,推动管理智能化,提升整体运营效率。

【投资建议】

预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润56.92/77.72/95.97亿元,同比增长6.50%/36.55%/23.48%,对应P/E为27/20/16,维持“强烈推荐”评级。

【风险提示】

(1)经济下行超预期;(2)主品牌销售低于预期;(3)新品牌发展不及预期。