安踏体育(02020.HK)

安踏体育(02020.HK):Q2业绩超预期,展现强恢复能力,维持“买入”评级,目标价87.55港元

时间:20-07-22 09:17    来源:格隆汇

机构:国元证券

评级:买入

目标价:87.55港元

投资要点

公司公告上半年盈利预警

公司2020年上半年整体收益同比持平或下降不超过 5%,净利润同比减少不超过25%(不含合营亏损)或35%(含合营亏损)。主要由于:1)安踏品牌进行了针对 Q1 货品的渠道回购,二次销售毛利率则较低;同时,FILA零售折扣增加。2)应收贸易账款亏损拨备增加。3)员工成本上升及股权激励计划年内将开始摊销。4)AMER 合营亏损将高于去年同期(剔除 AMER亏损及股权激励成本,净利润只有中双位数下降)。

二季度表现好于预期,上半年营收好于我们预期

Q2 安踏品牌同比录得低单位数的负增长,FILA 录得 10-20%低段的正增长,好于公司此前给出的 15-20%下降/ 持平的指引,且其他品牌录得25-30%的同比正增长。整个 H1,安踏/FILA 分别录得 10-20%低段的负增长/中单位数的正增长,其中两个品牌电商分别增长 40%/80%,好于我们此前的预期。

库存目前处于高位,折扣仍会持续,下半年降低业绩指引

目前安踏库销比5-6倍,折扣上,安踏大货零售折扣高于去年同期(Q1的68 折,Q2 七折)。FILA 库销比Q1 超 8 倍,Q2 降至 8 倍,折扣上Q2 持平Q1,均为72折,同比增长 2-3%。由于目前库存仍处高位,折扣水平在Q3有望持续。另,公司亦下调下半年指引:安踏流水 5-10%增长(原本预期:双位数增长)。FILA达20%-30%的流水增长(原本预期:30%)。

维持“买入”评级,给予目标价 87.55港元

综合来看,公司Q2业绩展现了好于行业的恢复能力,全年业绩仍会受到疫情影响,但不改长期增长属性。预计公司 FY2021/2022/2023的 EPS分别为 2.00/2.68/3.25元,给予 FY2021 年30倍PE,给予公司目标价 87.55 港元,维持“买入”评级。