安踏体育(02020.HK)

安踏体育(02020.HK):20H1收入超预期,看好20H2收入表现,维持“买入”评级

时间:20-07-22 13:22    来源:格隆汇

机构:广发证券

评级:买入

核心观点:本文如无特殊说明,货币单位均为人民币

公司公布 20H1 经营数据,topline 超预期。2020Q2 安踏主品牌销售额同比降幅小于 5% (略超预期) 、 FILA同比增长10%-15% (超预期)、其他品牌同比增长 25-30%(超预期)。2020H1 安踏主品牌同比下降10%-15%(符合预期)、FILA同比增长中单位数(超预期) 、其他品牌同比增长高单位数(超预期) 。但受费用刚性、股权激励摊销(约2亿元)、Amer 影响,bottom line 略低于预期,公司预计不含 Amer,股东应占利润同比下降小于25%,含Amer小于 35%。

安踏主品牌:大货零售额同比降幅低单位数,儿童同比增长中单位数(超预期),电商同比增长 40%+。库销比略微下降至 5-6,预计 H2库存压力仍存。但是,考虑到安踏以售罄为首要指导,参考上一轮库存周期中安踏与渠道共渡时艰,我们预计安踏有望率先恢复。

FILA:Classic 中单位数增长,Fusion 增长70%+,童装增长 30%+。库销比略微下降至 8,主要系高增长的Fusion 和Kids 需要积极备货,累高整体库存。考虑到 FILA 较多库存主要是为了高增长的 Fusion 和Kids,因此可以适当淡化库存指标的重要性。

其他品牌: 迪桑特Q2零售额同比增长 60%+,自19H2 进入利润拐点。当前流水占比集团整体不高,但值得积极关注后期迪桑特快速上量。

预计 20-22 年业绩分别为 1.90/2.54/3.14 元/股。上一轮库存周期中安踏率先恢复,当前安踏的行业地位远强于上一轮,我们看好 H2 集团Topline 的表现,但考虑国内竞争以及 Amer 利润压力,降低本年度利润预期。2020 年公司业绩受到疫情的较大影响,所以基于 2021 年业绩,给予安踏 21 年 30xPE,CNY/HKD 汇率为 0.91,对应合理价值83.6 港元/股,维持“买入”评级。

风险提示。Amer利润端降幅扩大、疫情反复、国际品牌价格战。