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安踏FILA收入占比首次超主品牌 安踏品牌向直销模式转型

时间:20-08-31 11:30    来源:东方财富网

安踏(2020.HK)公布中期业绩,期内公司实现收益146.69亿元(人民币,下同),同比下降1.0%,其中安踏品牌同比减少10.7%,FILA品牌收益同比增加9.4%;毛利润同比增长0.4%至83.39亿元,毛利率上升0.7个百分点至56.1%,毛利率上升主要因为FILA分部贡献增加。股东应占利润(不包括分占合营公司亏损影响)减少20.1%至23.77亿元,计入合营公司亏损影响则股东应占利润同比减少28.6%至19.02亿元,每股盈利下降28.8%至61.63分,每股派中期股息21分。

1)各品牌经营情况,FILA占公司收入比重首次超过主品牌:

安踏品牌:期内实现营收67.77 亿元,同比下滑10.7%,占总收入比重约46.2%,同比减少5个百分点,主要由于疫情的影响下公司主动取消部分批发订单,而电商的增长抵销部分影响。毛利率减少0.9个百分点至41.6%。安踏品牌现有门店10197 家,较2019年底减少319家,管理层预计至2020年底安踏及安踏儿童门店数将减少到9800至9900家。

FILA品牌:期内实现营收71.52亿元,同比增加9.4%,占总收入比重约48.8%,同比增加4.7个百分点,首次超过安踏品牌,主要得益于电商的快速增长。毛利率同比仅减少1.0百分点至70.5%。FILA现有门店1930家,较2019年底减少21家,管理层预计至2020年底门店将增加到2000至2100家。

其他品牌:期内实现营收7.40 亿元,同比+8.3%,占总收入比重约5.0%,同比增加0.3个百分点,毛利率增加5.4个百分点至64.5%。Descente 现有门店145 家,较2019 年底增加9家,预计至 2020 年底门店将增加到180至190家。KOLON SPORT现有门店共155家,较2019年底减少30家,预计至2020年底门店将达到150至160家。

2)经营利润率明显下降,库存水平大幅增加:期内公司经营利润率大幅下降4.1个百分点至24.6%,经营利润率下滑主要由于应收账款亏损拨备,加上整体员工成本上升。其中广告及宣传开支比率同比下降0.1个百分点至9.9%,员工成本开支比率同比上升2.5个百分点至15.0%,研发成本比率同比增加0.3个百分点至2.7%。期内由于销售退货以及存货回购导致存货增加,平均存货周转天数增加48天至135天。公司表示将持续关注库存水平,保证今年年底库存水平低于去年年底。此外公司表示今年和明年广告费用率指引为10%-12%。

3)安踏品牌的业务模式由批发分销模式转型至直面消费者模式(DTC),短期可能拖累公司业绩:公司表示将将安踏品牌的业务模式由批发分销模式转型至直面消费者模式。于第一阶段,将在中国11 个地区,包括长春、长沙、成都、重庆、广东、昆明、南京、上海、武汉、西安及浙江开展混合营运模式,并终止与该等地区分销商的合作。终止事项项下交易所涉的总金额估计为约人民币 20 亿元,当中约80%至90%与安踏品牌产品销售退回相关,将以内部资源支付。涉及的安踏品牌店共约有3,500家,约占安踏品牌店总数之35%,终止事项之有关工作将需要约6至9个月分批完成,预期于终止事项完成后:安踏品牌店当中,约有 60%将会由集团直营,40%由加盟商按照安踏品牌运营标准营运。

估值:根据彭博,公司28日收市价为82港元,2020/21年市场预计每股基本盈利为1.969/2.871元人民币,20/21市场预计市盈率为37.34x/25.61x。若以市场平均目标价88.69港元计算,潜在上升空间为8.1%。建议买入/持平/卖出的分析员人数为41/5/1。

(文章来源:国泰君安)