安踏体育(02020.HK)

安踏体育(02020.HK):20H1业绩优于预期 DTC渠道升级增厚未来业绩 维持买入评级

时间:20-08-31 12:15    来源:东方财富网

原标题:安踏体育(02020)(02020.HK):20H1业绩优于预期,DTC渠道升级增厚未来业绩,维持买入评级

机构:天风证券

评级:买入

安踏体育(02020)20H1 业绩优于预期,DTC 渠道升级增厚未来业绩

事件:公司公布 2020 半年报,整体业绩优于市场预期。

公司 2020H1 主营业务实现营业收入 146.69 亿元(-1.0%),实现归母净利润 16.58亿元(-33.23%),2020H1 公司整体营收端基本维持稳定,盈利端出现下滑主要系 1)主品牌 ANTA 在疫情期间受到线下客流减少营收同比下滑 10.7%,但运营费用相对刚性,2)以及合营公司 AS Holding(亚玛芬体育控股公司)全球业务受到 2020H1新冠疫情蔓延反复的冲击盈利端出现 14.2 亿元亏损(公司应占亏损 7.19 亿元)两方面因素所致。

分品牌来看,ANTA 受疫情冲击有所下滑,FILA 及其他品牌完成逆市增长

1)公司主品牌ANTA 2020H1 实现营收 67.77 亿元(-10.7%),实现经营利润 18.05亿元(-26.1%),盈利端同比明显下滑。

2)其中 FILA 品牌20H1 实现营收 71.52 亿元(+9.4%),品牌营收规模及占比近年来首次超过 ANTA,FILA 品牌定位高端运动时尚,受益于线下全直营、品牌直面消费者 DTC 模式的升级推进,毛利率仍然维持在 70%以上。

3)其他品牌(包括迪桑特、斯潘迪、小笑牛等)2020H1 实现营业收入 7.4 亿元(+8.3%),其中迪桑特通过线上线下全渠道整合,会员销售占比在行业内实现领先。

盈利比率方面,公司 20H1 整体毛利率达到 56.8%(+0.7pct), 公司整体毛利率逆市上升得益于 FILA 品牌维持 70%以上高毛利润水平,同时 FILA 业务在集团整体营收占比提升;20H1 主品牌 ANTA 毛利率为 41.6%(-0.9pct),同比略微下滑;迪桑特等其他品牌毛利率上升 5.4pct 至 64.5%。2020H1 主品牌 ANTA 及 FILA 经营利润率分别为 26.6%(-5.6pct)、24.7%(-4.3pct),

均呈现下滑,主要系疫情影响下公司提高了应收贸易账款亏损拨备以及整体员工成本增加带动经营开支比率上升所致。

运营管理能力方面,2020H1 公司存货规模达到 50.04 亿元(+49.06%),存货周转率为 1.3455 次/半年(-0.7374 次/半年,同比-35.40%),疫情期间受线下渠道客流减少的影响公司渠道库存压力增大,周转效率有所下滑。公司 2020H1 经营性现金流净额为 23.95 亿元(-30.39pct),我们认为主要系主品牌 ANTA 盈利缩减所致。

基于 FILA 全直营渠道运营经验,主品牌 ANTA 聚焦 DTC 直营渠道升级

ANTA 品牌自 2020 年 9 月起在全国 11 个省市地区开启直面消费者 DTC 经营模式,用以裁撤替换传统中间分销商渠道,打通线下“人、货、场”,提升渠道运营管理效率并有效提升费控能力:标准化统一决策,有效提高商品周转效率及存货管理能力,并同时能高效衔接数字化智能运营技术,从终端零售价及费控能力提升两方面带动 ANTA 品牌产品毛利率的提升,并为公司未来集团业绩发掘新增长点。

DTC 渠道升级产生短期费用开支较大,但未来有望增厚公司整体业绩

此次 DTC 渠道升级过程将会持续 6-9 个月,纳入渠道升级范围的线下门店数量达到约 3500 家,涉及交易总金额为 20 亿元,其中 80%~90%为原分销渠道回售货品款项,考虑到 ANTA 品牌完成 DTC 升级后,线下终端直营门店的增多以及产品售价、毛利率水平的提升,我们认为此次 DTC 渠道升级有望为公司未来整体年营业收入

增厚 20~30 亿元,归母净利润端有望增厚 3~5 亿元。

维持买入评级,长期投资逻辑不变,坚定推荐。我们考虑到未来亚玛芬在中国业务的快速增长以及国外业务疫情后恢复,ANTA 品牌 DTC 渠道升级完成后对 2021 年后公司零售收入提振以及利润端增厚,适当上调原有预测,预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 56.91/81.86/103.64 亿元(原预测值为 56.51/72.37/87.35 亿元),同比增速分别为 6.49%/43.82%/26.62%,EPS 为 2.11/3.02/3.83 元,对应 PE 为34.64/24.08/19.02。(注:本报告中提及货币种类均为人民币)

风险提示:DTC 渠道扩充进度不及预期、费用超出预期;ANTA 品牌直营门店费用控制效率及门店店效低于预期;运动鞋服市场需求疲软等。

(文章来源:格隆汇)