安踏体育(02020.HK)

东吴证券:维持安踏体育(02020)“买入”评级 主品牌收入高增 盈利能力表现强劲

时间:21-08-26 16:36    来源:新浪

东吴证券发布研究报告称,安踏体育(02020)(02020)是我国少有的多品牌运营的运动鞋服的龙头企业,有出色的管理运营能力,国潮崛起下主品牌还将保持强势表现,FILA增长动力持续,新品牌也开始成为公司业绩的重要拉动力,维持2021-23年盈利预测不变,将实现归母净利79/102/123亿元,最新收盘价对应2021-23年PE分别为49/38/31倍,维持“买入”评级。

东吴证券主要观点如下:

2021H1收入同比增55.5%,归母净利润同比增131.6%:

公司于8月24日公布2021H1业绩,2021H1集团收入228亿元,同比增55.5%,归母净利润38.4亿元,同比增131.6%,收入利润大增主要来自于疫情后终端消费恢复强劲,以及“新疆棉”事件后国货产品更强势的回归。

主品牌收入高速增长,迪桑特等新品牌成为重要增长拉力:

分品牌来看,安踏/FILA/其他品牌分别实现收入105.8亿元/108.3亿元/14.1亿元,同比增速分别为+56.1%/+51.4%/+90.1%,占比为46.4%/47.5%/6.1%。其中安踏主品牌增长除了来自于终端销售恢复和电商业务高增外,还部分归因于DTC改革收回了部分经销门店转直营。合营公司亚玛芬收入79.9亿元,同比增速+37%,净亏损6.6亿元,较2020H1的亏损13.7亿元大幅收窄。

店效提升仍为主要驱动力,主品牌中DTC收入占比35%,整体电商收入同比增61%。

分渠道来看,线下方面安踏主品牌DTC进展顺利,DTC模式的业务收入达到37亿元,占比安踏主品牌收入达到35%,传统批发业务收入32.7亿元,占比31%。

分渠道数量来看,截至2021年6月末,安踏主品牌/FILA/迪桑特/可隆门店数分别为9788家/1979家/178家/151家,同比略有精简,公司预计到2021年底门店数将分别保持在9800-9900家/2050-2150家/190-200家/160-170家。

线上方面,电商渠道收入同比增速61%,占比提升到27%,其中安踏主品牌电商收入36.1亿元,占主品牌收入比重为34.1%。安踏集团在天猫平台1-7月流水总额位居体育用品行业第一位。

DTC改革下主品牌毛利率大幅提升,盈利能力表现强劲:

2021H1集团毛利率63.2%,同比增6.4pct,其中安踏主品牌毛利率52.8%,同比大幅提升11.2pct,主要来自于DTC的模式下毛利率整体比较高,FILA毛利率72.3%,同比增1.8pct,其他品牌毛利率70.4%,同比增5.9pct。

费用率整体可控,销售费用率33.1%,同比增3.5pct,管理费用率5.6%,同比改善1.5pct。归母净利率达到16.8%,同比增5.5pct,主要得益于毛利率的大幅改善和合营公司亏损收窄。